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    • 地產下行,家電行業如何演繹?
    •   來源:金融界
    • 2024-01-15
     今天的文章來聊一聊家電行業。
    分享一篇天風證券對于家電行業的最新觀點。天風在最近的研報中提及到了對家電行業內銷及出口的最新研判,干貨不少,總體上還是比較謹慎樂觀的。對此,證星研究院對此做了一定概括,分享給大家:
    以下正文:
    研報一開始天風先是回顧了家電行業23年前三季度的整體情況:
    天風認為23Q3,基金總倉家電行業的意愿逐漸走強,機構對于家電板塊的持倉配置環比明顯提升。
    且如果從股債收益率模型來看,目前家電板塊由于高股息、低估值,處在股債收益差的負一倍標準差水平,如果僅從回歸均值情況來看,天風認為家電行業整體還有22%的漲幅空間。
    未來內銷如何看?
    內銷方面,天風在研報的觀點中,考慮了地產下行影響,進行了相對悲觀的測算。假設主要基于兩方面:
    1)地產增速:結合22年國內住宅銷售面積同比-27%至11.5億平方米,我們悲觀假設情形下國內24年住宅竣工面積同比20%;
    2)地產對內銷影響:內銷增速受地產竣工數據影響按白電20%、廚電60%、央空90%計算,推測出24年后周期標的內銷增速情況。
    可以看到,假設當國內房地產竣工增速下滑20%,這對于白電行業內銷增速影響約為4%,而對于中央空調的影響最大達18%;而對廚電的內銷影響次之為12%。
    因此,那些地產下行對于空調(尤其是中央空調)的影響最為直接。而并不與新竣工地產強相關的家電,其實可能沒有那么差。當然以上數據僅供參考(畢竟天風僅考慮了地產影響,考慮上宏觀情況就更為復雜)。
    總體來看,盡管長期維度思考,家電行業還是有受地產數據拖累傳統業務下滑的風險,但天風認為基于更新需求的貢獻將加大、新興品類滲透率及公司份額仍有提升空間等因素,這些后周期標的收入仍具備增長空間。不過對于成熟企業來說,天風認為適當地提高分紅一定程度可提升公司ROE水平,提升企業長期回報的穩定性(提到了長虹美菱和格力電器)。
    出口鏈條怎么看?
    出口方面,天風認為:匯率、海運、原材料價格下降對出口公司在23年都有正向貢獻,其中對代工企業貢獻更為明顯。后續如果隨著原材料、匯率、運費等貢獻因素逐步趨于中性,后續出口企業盈利能力預計將逐漸回到疫情前的平均水平。代工企業利潤影響或將更為顯著(下滑)。圖片
    天風將外銷收入占比較大的公司分為自有品牌和出口代工兩大類進行整理發現,在過去幾年,自由品牌的出口家電企業,整體上無論從外銷增速還是毛利率情況上來看,相對還是穩一些。所以現在國產想要走出去,還是得建立自身的品牌力優勢。
    其中,掃地機的毛利率顯著高于其他出口家電品類,一方面是來自于22年同期歐洲低基數的影響,另一方面有行業產品結構升級的貢獻。同時天風還是強調了國產掃地機在海外出口中的市場競爭力(石頭的外銷占比較科沃斯大一些,所以在出口因素利好疊加下毛利率似乎也高了不少)。
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