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    • 未來遠期供給增量逐步下行 銅供需格局有望逐步改善
    •   來源:智通財經
    • 2024-01-10
    智通財經APP獲悉,開源證券發布研究報告稱,在當前利率、通脹、銅礦采選及稅率環境下,現有的銅價并不足以支撐銅企進行大規模的資本開支,而當下資本開支的縮減將對遠期的供給產生進一步的影響,未來銅供給結構將獲得較強支持。該行分析在現有的綜合環境下,銅價需要達到1.3萬美金才能對供給形成大規模刺激。該行認為隨著國內地產基建需求的逐步回暖以及未來遠期供給增量逐步下行,銅供需格局逐步改善,銅價有望進入新一輪上行周期。
    開源證券觀點如下:
    經濟性角度分析,現有銅價不足以對資本開支形成刺激
    在當前利率、通脹、銅礦采選及稅率環境下,現有的銅價并不足以支撐銅企進行大規模的資本開支,而當下資本開支的縮減將對遠期的供給產生進一步的影響,未來銅供給結構將獲得較強支持。該行通過將銅價與折現率、所需投資回報期、初始單噸資本開支、全維持成本及利率進行DCF折現并進行綜合敏感性分析,在現有的綜合環境下,銅價需要達到1.3萬美金才能對供給形成大規模刺激。
    現有環境對銅資本開支并不友好,銅資本開支受抑制有跡可循
    礦山品位下滑、通貨膨脹及資源開發地愈發偏遠,使得當下銅礦初始的單噸資本開支持續抬升。礦石品位的下滑,導致單噸銅金屬量所對應采選規模大幅上行。同時,新礦山開發轉向偏遠及不發達地區,基礎設施匱乏導致初始單噸資本開支的大幅提升。
    礦石品位下滑、通脹上行及副產品價格下滑,2023年主要銅企C1成本進一步抬升。2023年受通脹及原油價格上行影響,主要銅企C1成本顯著抬升。這除了為銅價提供更強的成本支撐外,也對刺激行業資本開支的價格提出了更高的要求。
    地緣政治風險、社區問題及生產安全事故頻發,所需投資回報期愈發苛刻??紤]潛在資源集中在非洲及南美等地緣政治風險較高的國家及地區,投資回報期過長意味著項目面臨更大的風險,因而礦業公司對投資回報周期將更為苛刻。
    高利率背景下,項目需求回報率或將進一步提升。在7%折現率下,銅企對無風險利率的假設為1.9%,但隨著美聯儲將聯邦利率提升至5.25%,全球無風險利率也將逐步上行,整體WACC水平或將進一步抬升。
    高資源稅下,企業現金流利潤承壓,資本開支愈發艱難。地區間資源稅負差異較大,項目間稅負也存在差異。而在資源稟賦較好的地區例如智利,稅率突破40%,這意味著在智利開采新的項目需要更高的銅價進行經濟性刺激。
    成長性和成本優勢是資源型企業的最強護城河
    隨著國內地產基建需求的逐步回暖以及未來遠期供給增量逐步下行,銅供需格局逐步改善,銅價有望進入新一輪上行周期。受益標的包括具備成長性和成本優勢的紫金礦業(601899.SH)及洛陽鉬業(603993.SH);以礦服為基礎且資源端快速放量的金誠信(603979.SH);具備國內陰極銅產能優勢和高分紅的江西銅業(600362.SH),高股息率的西部礦業(601168.SH)等。
    風險提示:全球銅礦品位超預期持續回升,副產品價格超預期上行;通脹超預期回落;地緣、社區風險改善,全球銅業安全事故大幅減少;美聯儲超預期降息;各地區對銅礦企業稅率大幅下調;測算數據樣本數或存在部分誤差。
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